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“缩表”究竟是什么？ - 知乎

“缩表”究竟是什么？ - 知乎切换模式写文章登录/注册“缩表”究竟是什么？吴吞​再行十万里，再练百万拳7月12日，美联储主席耶伦在国会众议院金融服务委员会作证时强调，如果美国经济表现大体符合预期，美联储可能今年开始执行缩减资产负债表（“缩表”）计划。这是继6月议息会议后，美联储第二次公开对“缩表”进行表态，也强化了市场对年内“缩表”的预期。美联储６月份货币政策例会纪要显示，美联储官员对于何时启动“缩表”计划尚未达成一致。目前多数市场分析人士预计，美联储最早将于９月宣布开始“缩表”。耶伦一表示美联储有缩表的计划立刻在财经领域引发了热烈讨论，那么缩表究竟是什么？有为何会让很多人畏之如洪水猛兽呢1、缩表缩的是什么表？资产负债表。2、为什么缩表和扩表时资产和负债同增同减少？资产负债表示表示的是相关主体的资产负债情况，资产负债表分为两个部分，资产部分和负债部分。我们说缩表的时候不用说缩小的是资产还是负债，因为两者是同增同减的。打个比方，如果企业用现金去买一块土地，这是用资产去换资产，资产负债表规模不变；如果是企业跟银行贷款去买这块土地那就是企业的资产和负债同时增加，负债增加的是跟银行借的钱，资产增加的是值哪些钱的地么。那如果企业买地买亏了怎么办？只能说估值存在一个主观的问题，哪怕企业花100万去买一根羽毛，该羽毛在资产负债表中也会被计为价值100万的固定资产或存货。那如果企业只是问银行借了现金而没有去买土地呢？那也是一样的，因为现金也会被计入资产负债表中的资产类中。3、各国央行的主要资产和负债都有是哪些？现代各国中央银行的任务和职责基本相同，其业务活动大同小异，资产负债表的内容也基本相近。在经济全球化的背景下，国际货币基金组织定期编印《货币与金融统计手册》刊物，以相对统一的口径向人们提供各种成员国有关货币金融和经济发展的主要统计数据，中央银行的资产负债表就是其中之一，称作“货币当局资产负债表”。各国中央银行一般在编制资产负债表时主要参照国际货币基金组织的格式和口径，从而使各国中央银行资产负债表的主要项目与结构基本相同。简化一点来说，各国央行的负债主要是发型在外的货币，缩表就是要卖出国内资产然后收回市场上流通的货币。这些资产一般是央行持有的外汇储备、黄金储备和债权。4、美联储会以什么形式缩减资产负债表？根据美联储当天公布的收缩资产负债表计划，美联储计划将持有的到期美国国债本金每个月不再进行再投资的上限最初设定为60亿美元，然后每三个月将此上限提高60亿美元，直到最后升至300亿美元。同时，美联储计划将持有的机构债务和抵押贷款支持证券的本金每个月不再进行再投资的上限最初设定为40亿美元，然后每三个月将此上限提高40亿美元，直到最后升至200亿美元，只有超过上限部分的到期证券本金才可进行再投资。因此，随着上限的逐步提高，美联储每月再投资的证券规模将逐步减少，美联储的资产负债表也将逐步收缩。国债到期可以看成是美联储用资金收回国民手中债券，是一种缩表行为。但是过去美联储一直在做一一件事——发新债，还旧债，因此不会缩表。但是现在美联储计划部分到期的美国国债本金不再进行再投资所以会缩表。5、缩表和加息的比较？缩表和加息仅仅是手段不同而已，带来的结果是一样的。两者都是用来收缩流动性的手段，加息通过提高存贷款利率来让银行存钱的人增多，借钱的人减少，流入银行的前多了，在外流通的前就少了。缩表则更为直接通过出售资产来回收市场上发行的货币。由于收缩了流动性，所以加息和缩表都会导致美元升值。6、美联储缩表会对国际经济形式造成什么样的影响？美联储加息，使美元升值，这几乎对其他所有国家而言都是利空。如果其他国家不跟着缩表或加息，那么会导致大量资本外流。如果跟着加息或缩表，那么对经济增长和国内资本市场（如我国楼市股市）都是利空的。很多人都看过“保汇率还是保楼市”的观点，依据就是出自于此。唯一的好处就是持有美国国债的国家在行使债权的时候收回等量的美元的价值更高。然后说店题外的，游戏人不明白利率是如何和汇率挂钩的。这个其实也很简单。首先是利率提高导致钱少了，货币也是一种商品，物以稀为贵，所以商品升值了。其次，美元利率提高这就存在一个利差的问题，其他国家的国民看见在美国存钱利息比在自己国家存钱的利息高，会不会把本国货币换成美元然后存到美国银行呢？就是这么个简单的道理。7、美元强势的格局下我国央行会如何应对？（1）我国使用了简单粗暴的一招——外汇管制。既然美元升值会导致资本外流，那就管制起来好了。去年开始，外汇管理局就采取了一系列控制资本流出的措施，如个人换汇每年换汇额度不能超过五万美元等。说到外汇管制不得不提到以下克鲁格曼的“不可能三角理论”，着套理论说的是一个国家的货币政策最多只能实现“资本自由流动、货币政策独立、固定汇率”这三点中的两点。外汇管制就是放弃了资本的自由流动来实现货币政策独立和固定汇率这两点的。而中国香港采取的货币政策是选择了资本的自由流动和固定汇率，放弃了货币政策独立，香港的货币政策是跟着美国走的，一般美国货币政策发生什么变动，香港立马跟随。而加拿大、英国等发达国家则选择了资本自由流动和货币政策独立放弃了固定汇率。（2）中国的货币政策也在渐渐趋于紧缩。首先主要是通过抛售外汇储备来缩表。外资进入中国需要跟银行换汇，那些外资兑换的人民币就相当于新发行的人民币流入了市场，而那些用来兑换的外币就成了央行的外汇储备。过去多年年中国经济快速发展，大量国外资本进入中国，中国积攒了大量的外汇储备，此时正好可以用来抛外汇保汇率。通过中国外汇储备走势图可以明显发现去年以来我国外汇储备正在逐渐减少。8、怎么看近期的发行MLF和逆回购？最近一段时间，央行的态度有转变迹象。首先央行通过发放MLF向商业银行释放流动性，然后近日央行又通过公开市场逆回购操作实施了较大规模的流动性净投放。此外，央行官员对货币政策“朝收紧方向发展”到“不松不紧”的表态也显示央行态度的微妙变化。可以说目前的形式是，中国只有采取紧缩形货币政策才能面对美联储缩表加息的压力；但是紧缩的货币政策一方面会对资本泡沫较大的楼市和给众多房地产商提供贷款的商业银行带来巨大压力，所以央行只能在尽力去维持两者之间的平衡。编辑于 2017-07-14 16:08货币政策美元升值加息​赞同 96​​8 条评论​分享​喜欢​收藏​申请

央行的扩表与缩表是什么？ - 知乎

央行的扩表与缩表是什么？ - 知乎切换模式写文章登录/注册央行的扩表与缩表是什么？毓美自由职业央行扩表就是扩大资产负债表，每个家庭都有自己的资产负债表，一般而言：总资产＝负债+所有者权益，拿手里有现金50万，首付50万，贷款100万（暂不考虑利息）买一套150万的房子举例，150万就是你的资产，100万是负债，50万是所有者权益。如果你购入的是200万的房子，首付还是50万，贷款150万（暂不考虑利息），200万就是你的资产，150万是负债，50万是所有者权益。前者与后者相比，后者的总资产更大，200万，这个过程就是扩表。上面说的是家庭的资产负债表，实际上央行的也一样，唯一不同的是央行资产负债表中，所有者权益为0。即：总资产＝总负债，央行的总资产由国外资产、对政府债权、对其他存款性公司债权等构成。在美国，美联储缩表意味着卖出国内资产，收回市场上的美元，资金紧张；扩表意味着向市场放出美元，资金充裕。因为美联储扩表的方式是通过印美元然后买入市场当中的国债、以及房子的债券等，这个过程中美联储的资产变多了，因为它买入了一大堆国债、房子债券等资产。而市场当中的美元也变多了，相当于美联储开动印钞机。美联储作为美国央行，当其扩表时就是美元货币的扩张，当其缩表时就是美元货币的收缩。相比加息，缩表的货币收缩力量更强大，市场影响更深远。如果宏观经济可持续增长能力不强，采取缩表的措施和经济自杀差不多。所以，我们看到，基本上极少看到央行采用缩表措施。中国央行印钱方式主要体现在两项内容：外汇以及对其他存款性公司债权，这两项都是在基础货币中占比较重的。市场中所有的钱M2＝基础货币×（1÷存款准备金率），中国式扩表和美国扩表重要区别之一，美国的扩表可以增加市场中的钱，而中国的扩表并不一定使市场中的钱增加。存款准备金率没变的情况下，基础货币增加了，将会导致M2增加。但如果这时候存款准备金率上调或下调，那么M2不一定会增加，因为等式左边乘数一大一小。对全世界来说，现在该是和中国一起积极推动“一带一路”倡议的时候了，大家利用中国这个超级工业平台抱团取暖，以向基础设施不够发达的国家输送基础建设来换取更多投资和贸易机会，换取未来的可持续增长，对冲美元紧缩的预期。只有这样，大家才能度过这个人为制造的“寒冬”！缩表对我们的影响无非就是国家想收割无产还是有产。货币张弛的过程中，不顺着走的就是被收割的对象，所以我们只需要看货币方向。相对而言，小资产阶级被收割既不会引起大的社会动荡，也不会对生产有很大的影响，还能降低劳动力成本。分享点亮生活，欢迎加关注，感谢留言交流！发布于 2020-05-14 08:54​赞同 50​​1 条评论​分享​喜欢​收藏​申请

缩表_百度百科

什么是美联储缩表？以及是如何操作的？ - 知乎

什么是美联储缩表？以及是如何操作的？ - 知乎切换模式写文章登录/注册什么是美联储缩表？以及是如何操作的？互联网催化剂什么是美联储缩表？通俗点讲：缩表的意思是缩减资产负债表，也就是卖出自己的资产，目前美联储的资产主要是债券（国债和MBS），体量是万亿美元级别的。缩表就是卖出国债和MBS（又分为主动抛售和到期减少再投资，有一点按绕.....），最后市场上的美元被美联储收回来，以达到收紧货币的目的，同时美联储的资产负债表的绝对规模也会相对减少。这点说的可能不太严谨，如果是债券到期赎回，然后用这个钱再投资以维持总资产负载表规模不变的话，绝对规模是没有变的。这个得看情况......差不多是这意思....以后有时间再深究这块的机制。都知道5月份（下个月），美联储要加息50bp和有序有计划的开始缩表，在3个月内或者稍长点时间达到950亿美元/月的上限规模。也就是说接下来美联储的加息会让美元获取和维持的资金成本更高或者说市场获取美元的利率更高了（利息高了，借钱利息高了），而缩表的作用是让市场美元更少，将紧缩货币的目的放大好几倍。看看上图：美元伦敦同业拆放利率Libor 隔夜、1个月、3个月的利率都涨了很多！这是流动性在收紧的表现。美联储缩表是如何操作的？1、国债赎回如果联储不进行再投资，那么，证券就相当于被赎回了。如图6，到期时，联储的资产（证券） 和负债（财政部TGA账户）等额同时下降，准备金则不受影响。如果财政部不进行进一步行动，那么财政部的未偿国债量随着TGA账户下降而下降。当然，财政部用TGA账户中的现金用以服务政府支出。联储大规模赎回会，使得TGA的余额大幅度下降。因此，为了保证TGA的现金余额，财政部需要通过向公众发行新的证券来替代联储的赎回。在这一点上，美联储的赎回行为决定了影响银行和其他实体资金流动的一系列事件。如图11所示，当财政部发行新的债券时，新的国债持有人可能是一级交易商——银行或者经纪交易商——也可能是私人部门和非银企业，或持有者的组合。无论哪一个经济部门最终持有新发行的国债，银行体系的准备金余额终将在新发国债被购买时下降。由于财政部通常会在到期的同一天回滚发行其到期国债，SOMA（美联储系统公开市场账户）的赎回时间点和准备金的下降会是匹配的。但是，财政部可能会决定不立即发行新债回滚，可能的原因是税收季的现金流，或财政部可能会选择预先融资SOMA的赎回。在这种情况下，准备金的下降可能会和SOMA的赎回出现时间差。我们接下来看看三个部门会如何受到影响。在图中，蓝色代表赎回，绿色代表部门买入证券的资金来源。案例1：交易商买入新的国债至自身的库存一级交易商是国债拍卖中最大的买方群体，也在二级市场中买卖国债。我们在这里的例子中假设联储赎回100美元的国债，财政部发行100美元的新债，一级交易商进行买入。如图12，一般而言，当一级交易商买入国债时，可以同时与银行进行回购融资。在此情形中，准备金下降， 银行的回购余额会上升，一级交易商的回购负债增加，同时国债持仓增加。从例子中看财政部的未偿国债没有变化，而在联储的TGA存款账户也未受变化。交易商通过回购交易，融资买入了新发行的国债。案例2：银行买入国债在这种情况下，我们假设银行买入了新发行的国债。此时，银行的现金持有量下降，等额增加持有的国债资产。如图13，银行通过其准备金来买入。银行准备金转移到了财政部的TGA账户。此时，TGA和未偿国债都没有变化，只不过持有人有所差异。案例3：家庭部门买入了国债在这种情况下，家庭部门用自己在银行的存款买入新发行的国债。如图14，银行的存款下降，准备金下降。家庭部门只是资产结构变化了，国债上升，而存款下降。家庭部门减少存款的替代方法是减少其持有的风险资产。Carpenter的研究表明。根据美国的金 融数据，对冲基金等投资者（包括在家庭部门）在大规模资产购买计划时出售了国债给联储， 家庭部门此后进行了组合再平衡——买入了企业站、商业票据、市政债和信贷资产。基于此， 如果这个流程逆转——即联储赎回后——家庭部门会进行逆向组合再平衡，从更高风险的资产中回转到国债。我们接下去需要考虑得是高风险的资产是如何分布在家庭部门内，且交易会如何影响到银行部门及准备金余额。2、MBS赎回我们继续来看MBS的赎回，假设联储赎回了95美元的MBS，投资者购买了新发行的MBS（此处我们仍然忽略折溢价），并通过银行部门结算证券交易。蓝绿条目是根据图9重制的，这些条目 展示了相关的支付处理和赎回交易。新的紫色条目展示了私人部门购买新发行的MBS的细节， 或通过银行（图15），或通过家庭部门（图16）。案例中，对于GSE而言的净效应是一样的。其MBS义务回到原来的水平，但其准备金下降5美元，反映了家庭部门的付息，GSE将之通过联储的托管方转支付给联储。对联储的资产负债表 而言，没有任何变化，因为GSE发行新MBS给了私人部门；在两个案例中，GSE的发行最终导 致了银行的准备金下降，而GSEs的准备金量则等额增加。而在结算银行购买MBS时，如图15，银行持有了更多的MBS，准备金量则下降。如果私人部门买入了MBS，则如图16，他们的存款下降，MBS上升。而作为结算方，银行的准备金量和存款更少了。当然，如上所述，在购买MBS的过程中，家庭可以选择重新平衡其证券组合，减少其持有的风险较高的资产，而不是减少存款。如果是这样，对美联储证券赎回的其他经济代理人的最终影响将取决于家庭流失的风险较高的资产随后被如何替代，以及这些交易如何与银行部门及其准备金余额互动。因此，美联储赎回证券对其他经济主体的整体影响不仅取决于谁最终持代替美联储持有了证券，而且还取决于其他经济主体最终作出的全部投资组合调整行动。........美元实际利率：截止4月11日为-0.11继续创新高。今天得空做了个关于黄金的思维脑图：在了解这个品种方面或许对你会有些帮助..............今晚美国劳工部公布3月份的CPI数据，预期蛮高的，这主要也是3月份发生了什么，大家都知道：乌俄冲突-油价大涨，加剧通胀上行风险。所以上个月通胀高于2月份的7.9%不奇怪。个人预计市场在这方面也是早有预期，今晚不排除数据公布后，金价小幅冲高然后走跌.....巴拉巴拉，甚至.......美国最大的二手车拍卖市场二手车价值指数：3月份二手车价格指数下降至 223.5，二手车批发价格比 2 月份下降了 3.3%。这对通胀起到一点降温作用，但相比能源的涨价，就看不到效果了。继续等待黄金第二目标，之前1890-1900早早已到，剩下的就事耐心躺平，最后躺赢........凡是太过急功近利，终将遭到反噬，这点在交易中我深有体会，天道轮回，苍天饶过谁，唯善唯美，广积福报.......结局不会太差。最后记得来个点赞和在看哈......编辑于 2022-04-29 16:06美国联邦储备系统（美联储）金融​赞同 32​​3 条评论​分享​喜欢​收藏​申请

硬核科普： 美联储缩表是怎么缩的？ - 知乎

硬核科普： 美联储缩表是怎么缩的？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答​切换模式登录/注册美国联邦储备系统（美联储）缩表硬核科普： 美联储缩表是怎么缩的？关注者9被浏览11,011关注问题​写回答​邀请回答​好问题​添加评论​分享​2 个回答默认排序经济学习圈​ 关注美联储，即美国联邦储备系统，是美国的一家私有中央银行，负责履行美国的中央银行的职责。美联储的资产构成主要是：美国国债、MBS（抵押支持债券）、流动性互换资金、回购协议、机构债和存款机构贷款等。而美联储的负债构成则是：联邦储备券、反向回购协议、美联储超额准备金、补充融资账户和基础货币。在缩减资产端国债和 MBS（抵押支持债券） 持有规模的背景下，美联储负债端的准备金、隔夜逆回购与财政一般存款余额将发生显著变化，并通过不同作用机制对美国金融体系产生影响。01通过缩减超额准备金，减少银行体系流动性美联储缩减证券持有规模，会导致商业银行超额准备金减少。根据《缩减美联储资产负债表规模的计划》，美联储将主要通过停止对到期持有证券的再投资，而非主动抛售的方式进行缩表。如果当月到期的附息国债不足缩减上限，则通过抛售短期国债以弥补缺口。当美联储持有的债券到期时，财政部通过向私人部门发行新国债进行“再融资”，以筹款支付本金。私人部门从其存款所在的银行取款，导致银行准备金降低。随着到期债券本金偿付，美联储资产端的证券持有规模下降，负债端的商业银行准备金余额减少。回顾 2017 年 10 月至 2019 年 9 月的缩表周期，美联储累计缩减持有证券规模 6533 亿美元，导致资产规模降至 3.76 万亿美元。而在美联储负债端，存款类机构准备金余额由 2.23 万亿美元降至 1.45 万亿美元，减少 7740 亿美元。其中，超额准备金减少 8238 亿美元，法定准备金略有增加。这意味着缩表将主要减少银行体系超额准备金。新冠肺炎疫情暴发以来，在美联储无限量化宽松政策刺激下，美国商业银行体系流动性充裕。截至 2022 年 4 月末，美联储负债端的准备金余额高达 3.33 万亿美元，较 2019 年末增长 1.68 万亿美元。在 2022 年 6 月进入缩表周期，美联储被动、可预期、渐进的缩表计划将导致银行体系充裕流动性逐步减少。02通过改变国债供需结构，减少货币市场流动性隔夜逆回购是非银行金融机构过剩流动性的存放工具。2008 年国际金融危机后，量化宽松政策导致银行准备金规模大幅上升，美联储无法通过调整货币供给“以量引价”，而是采用由准备金余额利率（IORB）和隔夜逆回购利率形成的利率走廊直接“设定”政策利率上下限。但是，在美国金融市场，商业银行只是信贷市场的一个有机组成部分，非银行金融机构在贷款活动中占据重要地位。当美联储大幅扩张资产负债表带来充足市场流动性时，商业银行可以通过向美联储存放准备金获取准备金利率收益，但非银行金融机构无法进行准备金操作。在此背景下，非银行金融机构愿以低于 IORB 的利率放贷。例如，作为联邦基金市场上的重要贷款人，联邦住房贷款银行（FHLB）没有资格获得 IORB，宁愿以低于 IORB 的利率放贷，也不愿让资金留在美联储的无利息支付账户中。因此，为了引导货币市场利率的下限水平，美联储引入隔夜逆回购工具。隔夜逆回购工具也成为以国债和 MBS 作为担保的资金存放工具，其对手方包括货币市场基金、政府支持企业（GSE）、商业银行、一级交易商。其中，货币市场基金是隔夜逆回购工具的主要使用者。缩表通过促使金融机构持有的国债资产增加，导致隔夜逆回购用量下降，逐步收缩货币市场流动性。在缩表背景下，美联储缩减到期债券再投资，导致财政部“再融资”发行的债券流向金融市场，受补充杠杆率（SLR）监管约束，商业银行增持国债意愿下降，而以货币市场基金为代表的非银行金融机构则成为增持美国国债的主要市场主体。首先，当财政部以“再融资”方式发行国债时，货币市场基金通过减少在美联储的隔夜逆回购投资筹集资金，向财政部购买国债。其次，财政部收到“再融资”资金，进而向美联储支付到期债券本金。最后，美联储资产端持有证券规模与负债端隔夜逆回购用量同步下降。对于货币市场基金而言，持有的资产结构由隔夜逆回购转变为国债，货币市场流动性减少。新冠肺炎疫情暴发以来，美联储量化宽松政策促使大量资金流入货币市场基金、联邦住房贷款银行（FHLBs）和政府支持企业（GSE），其向美联储申请隔夜逆回购，从而以 ONRRP 的形式将超过 1.9 万亿美元流动性存放在中央银行。当美联储缩表时，金融市场国债供给相对增加，以货币市场基金为代表的非银行金融机构减少隔夜逆回购用量投资，转而增加国债资产，导致货币市场流动性缩减。03通过偿付部分到期债券，财政部存款余额逐步回落美国财政部一般存款账户的余额增加主要原因在于财政部国债发行和税收收入，其资金的主要用途是支付到期债券本金和为政府财政刺激计划提供资金支持。例如，出台《冠状病毒援助、救济、经济保障法案》（《CARES法案》），2020 年 3 月新冠肺炎疫情暴发，美国政府发起史上最大规模的财政刺激计划，即通过新发2 万亿美元规模的国债向家庭、小微企业、航空业等特定行业，以及州政府进行定向资助。当进入缩表周期，美联储缩减国债持有规模，退出货币政策宽松操作。在此背景下，财政部 TGA账户的主要资金来源转变为单一的税收收入，若财政部缩减季度“再融资”规模，进一步使用一般存款余额支付部分到期债券本金，将会促使 TGA 余额逐步回落。 发布于 2023-04-27 19:26​赞同 3​​添加评论​分享​收藏​喜欢收起​嘉盛集团关注我们，了解更多嘉盛全球市场资讯。​ 关注你得先知道扩表是怎么扩的。自从前美联储主席伯南克将QE带入美国货币政策框架，美联储的资产负债表便开启了易放难收的扩张之路。上一轮QE至QT期间（2009 年至 2019 年间），大规模的资产购买导致美联储的资产负债表增长了约4倍。而2020年疫情爆发以来，美联储的资产负债再度扩张2.25倍。这导致当前美国金融体系内部流动性泛滥，ON RRP工具（可理解为非银机构闲置资金的蓄水池）用量维持在1.5万亿以上。目前3月FOMC纪要对缩表计划做出了详细的讨论，表示最早将于5月的议息会议后开始缩表，而且速度要比前一轮更快。在3月加息之前，纽联储曾连续发布了4篇文章预热加息的相关机制，这次缩表也是如此。资产购买如何增加美联储资产负债表的规模？减少再投资将如何减少资产负债表的规模？ON RRP工具的存在如何影响资产负债表径流的机制？杠杆NBFI和家庭在缩表过程中又会有些什么作用？在本文中，我们通过整合纽联储2017年的资产负债表变动框架和2022年4月的两篇缩表预热文1，来回答这些问题。美联储如何扩大资产负债表缩表总要从扩表说起，也就是大规模资产购买（QE）。我们首先描述美联储、财政部、银行业和非银行公众的简化资产负债表。以使我们能够专注于理解与美联储行动相关的机制所必需的要素。美联储的资产负债表上，资产端为国债，负债端为各类账户持有人持有的存款。（包括银行准备金或财政部的现金余额。）财政部资产负债表上，在美联储的“支票账户”（财政部普通账户，或TGA）中持有现金余额作为资产，并发行国债作为负债。银行的资产负债表上，持有国库券和准备金作为资产，向公众提供银行存款为主要负债。公众资产负债表上，持有国债和银行存款作为资产。与银行业和财政部相比，公众不能直接在美联储账户中持有余额。美联储如何扩大资产负债表之——向银行购买，注入金融体系流动性美联储通过发行更多准备金来购买银行持有的美国国债。即每购买1美元的证券，美联储的资产和负债都会增加1美元，总资产扩大1美元。而银行出售国债后，它们的国债资产减少，但准备金以同等数量增加，总资产不变。美联储如何扩大资产负债表之——向公众（个人与公司等）购买，注入社会流动性当美联储向公众购买资产时，美联储的资产负债表如上面的例子一样。由于公众无法直接在美联储持有准备金。因此银行部门代为持有准备金，同时公众存款增加，公众的存款资产增加国债资产减少。三笔交易同时发生，美联储和银行的资产负债表同时扩张。从美联储的角度来看，向谁购买国债并不重要。因为无论哪种情况，其资产负债表的规模都会增加相同的数量。而银行业资产负债表的规模则取决于向谁购买。如果是向银行，那么银行业的资产负债表规模不变，但其结构会发生变化。如果是向非银行公众购买，那么银行业的资产负债表将同样扩张。Demiralp、Ihrig和Klee所做的联储相关研究表明，美联储在大规模资产购买过程中购买的大部分资产来自非银行机构，也就是说银行业的资产负债表也在资产购买的过程中显著扩张。如何被动缩表（停止再投资）当美联储持有的国债到期，美联储不将到期证券的资金再投资，同时，财政部也不发行新证券的情况。那么财政部会通过将现金从TGA“转移”到美联储来偿付国债到期。美联储的资产减少，负债也减少，其资产负债表规模开始收缩。但如果财政部在旧证券到期时发行新债券，那么这部分债券则必须要市场上的其他人来购买。当银行购买财政部发行的新证券，银行准备金余额转移到财政部账户TGA，抵消了财政部偿付美联储的到期国债，银行在美联储的准备金减少。银行持有国债增加，准备金减少。这个过程结束时，美联储的资产负债表规模缩小了，财政部的资产负债表没有变化，银行业的资产负债表不变，但结构变化。当非银行公众购买新发行的国债，那么美联储的资产负债表同样缩小，银行准备金被公众用于购买新发国债，准备金减少，公众存款减少。银行资产负债表缩小。公众持有的国债增加，存款减少。ON RRP工具如何影响缩表在上一轮缩表过程中，即2017年隔夜逆回购 (ON RRP) 工具相当小（大部分时间里不到2000亿美元），相比之下，如今ON RRP的用量要大得多（2022年大部分时间超过1.5万亿美元）。如果准备金是银行的安全垫，那么ON RRP用量则是非银金融机构的安全垫。以货币市场基金（MMFs）为例，其相当于前文所述的某个公众的角色，但其可在美联储的资产表中直接表现为ON RRP用量（这与其他公众不能在美联储直接存款略有差异）。那么当 MMFs购买新发行的国债时，MMFs既可以通过在银行提取存款，也可以通过减少ON RRP用量，甚至两者结合的方式来为其购买提供资金。假设MMFs同时使用存款和ON RRP用量购买国债。在美联储的资产负债表中，持有国债资产减少1美元的同时，银行准备金和ON RRP用量总计减少1美元，总资产缩减。银行准备金和MMFs存款部分减少，资产负债表部分缩减。MMFs资产负债表中，在银行的存款减少，同时减少对 ON RRP用量的占用，结构发生变化。可以看到，美联储缩表1美元的效果会被MMFs的ON RRP用量所抵消，对银行资产负债表的和准备金的影响减半。从目前ON RRP用量在2万亿，而美联储缩表的计划上限为每月950亿来看，即便完全使用ON RRP至疫情前常规水平，也能有12-17个月的缓冲期。当然金融条件的收紧定然不是线性的，况且由于MMFs只能购买短期国债和浮动利率债券，因此只有当这些证券大量发行时，MMFs才能吸收美联储资产负债表缩减的很大部分。此外，MMFs购买国债的愿意也取决于国债与银行存款、ON RRP投资的利差。不过，由于MMFs行业的很大部分（政府基金）不能投资于银行存款，因此MMFs购买国债同样可能会更倾向于减少ON RRP用量来融资。 杠杆 NBFI 和家庭的作用当新发行的美国国债被杠杆非银行金融机构 (NBFI)（例如对冲基金或非银行交易商）和家庭购买时，私营部门资产负债表的调整可能更为复杂，涉及跨市场和机构的流动金额将超过私人部门证券持有的净增加值。杠杆NBFI——即通过债务（例如，通过在回购市场借款）为其大部分资产融资的非银金融机构。我们在简化的资产负债表中加入此类非银行金融机构，并增加杠杆科目：贷款（Loans）以及与非银行金融机构的逆回购回购（Repos）。当杠杆NBFI购买1美元新发国债时，NBFI通过银行回购（0.5美元）和 MMF（0.5美元）为购债融资，并以新发国债作为抵押品。NBFI的资产增加1美元，负债增加1美元回购借款，总资产规模扩大1美元。银行通过逆回购向NBFI提供贷款。银行资产负债表的规模不变，但资产构成发生变化（准备金减少，回购贷款增加）。同样，MMF 通过逆回购向NBFI提供贷款。MMF的资产负债表规模不变，但资产构成发生变化（ON RRP余额减少，回购贷款增加）。可以看到在这样的情况下，美联储缩表被信贷扩张（金融系统杠杆增加）所抵消，私营部门的总资产甚至有所扩张。当新发行的美国国债通过杠杆交易商后最终被家庭购买，由于家庭部门的不同，且他们将储蓄保存在不同类型的资产中。因此假设家庭通过减少银行存款（0.5美元）、持有的 MMF 份额（0.25美元），以及在NBFI的现金余额（0.25美元）来购买新发国债。当家庭购买1美元国债时，家庭资产负债表的规模没有变化，但家庭资产的构成发生了变化（国债持有量增加；银行存款减少，货币基金份额减少，非银行金融机构现金账户余额减少）。MMF通过减少ON RRP的用量来应对家庭投资的减少。MMF的资产负债表收缩0.25美元。杠杆 NBFI 通过银行借款来弥补家庭现金余额的减少（0.25美元）。当然NBFI也可以从 MMF 中借款，此处仅为简单举例。NBFI的资产负债表规模不变，但负债构成发生了变化（现金余额减少，银行贷款增加）。银行因家庭存款减少0.5美元以及为贷款提供资金减少0.25美元合计减少0.75美元准备金。银行同时向NBFI发放贷款（0.25美元）以弥补家庭对NFBI的资金流出。整体资产负债表缩减了0.5美元。END原作者姓名：周欣瑜 原出处：华尔街见闻原文链接：硬核科普： 美联储缩表是怎么缩的？发布于 2022-05-02 12:01​赞同 13​​添加评论​分享​收藏​喜欢收起​​

什么是美联储缩表？ - 知乎

什么是美联储缩表？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答​切换模式登录/注册美国经济货币政策全球经济什么是美联储缩表？关注者59被浏览193,404关注问题​写回答​邀请回答​好问题 5​添加评论​分享​11 个回答默认排序小白读财经理财，是一件有趣的事儿​ 关注缩表的意思是缩减资产负债表，说白了就是卖出自己的资产，目前美国的资产主要是国债和MBS（一种证券），两者高峰时达到4.46万亿。缩表就是卖出国债和MBS，最后市场上的美元被美联储回收，达到收紧货币的目的，同时美联储的资产负债表也会减少。也就是说加息的作用是让美元更贵，而缩表的作用是让美元更少，将紧缩的货币政策放大数倍。美联储缩表是在2017年10月份开始的，当时的缩减计划是国债每月60亿，MBS每月40亿，每3个月缩表幅度各增加60亿和40亿，到了今年7月份，美国的资产负债表已经缩减到了4.3万亿美元。（如果想更深入了解本次美国加息，可以关注我的微信公众号：小白读财经，我写有长篇文章专门分析）发布于 2018-09-27 10:14​赞同 37​​5 条评论​分享​收藏​喜欢收起​刘堂鑫财经作家，操盘手，珠宝商

代表作：《像利弗莫尔一样交易》​ 关注比起加息等传统货币政策，美联储“缩表”这一非传统货币政策，很多同行相对比较陌生，我们来来细讲一下什么是“缩表”。第一：“缩表”定义所谓“缩表”是指美联储缩减自身资产负债表规模。是中央银行减少资产负债表规模的行为。美联储通过直接抛售所持债券或停止到期债券再投资的方式，可实现对基础货币的直接回收，相当于变相提高利率，是更为严厉的紧缩政策。而资产负债表是指央行需要印刷纸钞，就需要资产抵押比如债券，黄金等，这个抵押品就是央行的“资产”。央行每印刷一张钞票，就多一笔负债，美联储的负债就是美元。根据资产=负债，这就是资产负债表。简单点说，“缩表”就是从经济体中抽走货币，货币减少，相应货币价值增加。可谓“QE”的反向操作，因此美联储缩表，相当于美元的变相升值。第二：美联储有这么大的资产负债表的原因2008年金融危机以前，美联储持有的资产约有9000亿美元，主要是用以实施正常情况下公开市场操作的短期美国国债。2008年底，随着危机继续深入，联邦基金利率从2008年9月的2%骤降至12月的0-0.25%。由于无法继续降低短期利率以支撑经济，美联储开始大规模购买长期国债和抵押贷款支持证券(MBS)，以期拉低长期利率，刺激经济。经过三轮量化宽松，到2014年10月停止大规模购债时，美联储的资产负债表已经扩张到4.5万亿美元，此后一直通过“到期再投资”的方式维持在这一水平附近。美联储4.5万亿美元资产中包括，2.46万亿美元（52%）的美国国债，1.77万亿美元（37%）的MBS，11%的逆回购协议，另外还有不到1%的联邦机构债券，以及央行间流动性互换和贷款。第三. 美联储的庞大资产负债表的作用4.5万亿美元的资产负债表相当于美国年度国内生产总值(GDP)的大约四分之一。美联储通过压制国债和抵押贷款支持证券的收益率，使美国政府为财政赤字融资以及购房者贷款变得更加便宜。同时，这种做法也降低了中国和其它新兴市场公司的美元贷款成本。美联储的购债行为提高了美国国债的价格，从而鼓励投资者转去购买股票。也就是说，美联储的这一举动帮助推动了美国股价2009年以来的一路上涨。第四. 美联储缩表的原因一些美联储官员担心，庞大的资产负债表导致了金融市场的扭曲，使投资者承担了更多的风险。随着美国经济回到稳步复苏的轨道，美联储超宽松的货币政策也要回归常态，这既包括联邦基金利率要逐步回升到中性水平，美联储资产负债表也要收缩到相对正常的水平。否则，长期过度宽松的货币政策会导致美国经济过热，鼓励金融机构过度冒险、加大杠杆，可能催生资产泡沫和通胀飙升的风险。加息和“缩表”都是美联储收紧货币政策的重要工具，二者相互补充。加息会直接推升短期利率水平并传导到长期利率，进而影响家庭消费和企业投资，从而对美国经济形势产生影响。正如购买债券、扩张资产负债表会压低长期利率一样，“缩表”则会直接推高长期利率，推升企业融资成本，从而令美国金融环境收紧。第五. 缩表对市场的影响美联储缩表有助于重塑美元信誉，降低美联储加息的负外部效应；还能向全球提供美元优质资产；有助于缓解欧洲、日本等国避险资产缺失的问题，减轻美联储加息对货币宽松国家的冲击。缩减资产负债表是比加息更为严厉的货币紧缩政策。有人认为，它对美国和全球经济的影响甚至大于加息。缩表会导致经济和金融市场失去一个重要支撑，或者引发类似2013年时的“缩减恐慌”。2013年5月，时任美联储主席伯南克(Ben Bernanke)提出该机构正在考虑缩减购债规模，金融市场被吓了一跳，随后长期利率大幅上涨，美国房地产业受到冲击，新兴市场也遭遇严重资本外逃。发布于 2018-09-28 17:19​赞同 133​​2 条评论​分享​收藏​喜欢

缩表是什么意思？-希财网

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缩表是什么意思？

2021-10-041:03袁礼艳

通俗来讲，缩表就是资产负债表缩小，资产负债表包括资产和负债两个部分，这里说的缩表不是指减少资产也不是指减少负债，而是将二者同增同减。比如说美联储原来资产负债表的规模是5万亿，现在只有3万亿，这就是缩表。缩表的本质是卖出资产，在市场上收回现金，所以是紧缩的货币政策。比如美联储缩表，通常有三种方式：1、直接将手里的资产卖出，比如说国债、MBS等，卖出后就将市场上的资金回笼了。2、持有的债券到期后，不再购买新的债券，这样也能缩表。3、买入短期债券，卖出长期债券，这样就能快速将资金回笼。美联储缩表、缩减QE、加息等手段，虽然方式不同，但是对资本市场带来的影响都是一样的，可能对全球金融市场都有一定的利空影响。

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【解读】究竟什么是“缩表”？

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【解读】究竟什么是“缩表”？

2017-05-17 10:27

来源:

亚联大数据

原标题：【解读】究竟什么是“缩表”？

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“亚联大数据”

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央行在《2017年第一季度中国货币政策执行报告》中，用一个专栏，较为详细地向大家解释了市场关心的所谓“缩表”行为。已讲得非常全面，但篇幅不长，有些朋友可能还意犹未尽。为此，我们在央行报告的基础上，结合具体的数据，给出更为详尽的分析。

本报告一方面解释了我国央行缩表与美国的不同之处，另一方面也对未来的货币政策做出预判。

原标题：【研报】你真的搞明白央行“缩表”了吗？

来源： 王剑的角度（ID：wangjianzj0579）

作者 国泰君安银行团队 邱冠华 王剑 张宇

1. 缩表不等于紧缩

1.1.央行调节基础货币

央行负责一国货币总量的投放与调节，在现行的“中央银行—商业银行”二级银行制度下，央行直接操作的，只是向银行投放基础货币。银行再在此基础上向社会公众投放广义货币（或称存款货币）。当然，后一个步骤也受央行控制。截止2017年3月，我国基础货币余额为30.2万亿元。

展开全文

所谓央行“缩表”，是指央行缩减资产负债表规模的行为。央行调节资产负债表的最终目的，就是为了确定基础货币（原表科目为“储备货币”）这一科目的数额。基础货币主要由货币发行（包括流通中的现金，及少量银行库存现金）和存款准备金构成。后者又细分为法定存款准备金和超额存款准备金。

其中，超额存款准备金最为重要，因为，其多寡很大程度上决定了货币市场利率高低。一般来说，央行降低超额存款准备金时，货币市场利率上升，银行就会觉得流动性偏紧，相反则是偏松。所以，也可大致理解为，央行调节基础货币，根本上为了调节超额存款准备金率，用以将货币市场利率维持在合理水平。而货币市场利率构成银行的成本，进一步影响银行放款的利率，从而影响实体融资（当然，我国这一传导机制还不太好，央行还得亲自去调节存贷款利率）。

但是，因为我国央行资产负债表中影响基础货币的科目较多，其实，缩表（扩表）与货币紧缩（货币宽松）之间并无必然关系。央行的这些表内科目，大致又可划分为两类，央行能够主动运用的科目，和不能主动的科目。

央行主动调节超额存款准备金的方法主要有两类。一是调整法定存款准备金率，比如降低法定存款准备金率，则部分法定存款准备金“解冻”成为超额准备金，央行在货币政策报告中将这一方式称为“改变基础货币结构”，也就是改变基础货币总量中法定、超额两者的结构，而不改变基础货币总量，当然也不改变资产负债表规模；二是通过公开市场操作，包括逆回购、再贷款、MLF、央票等方式，直接投放或回笼存款准备金。不管哪种方法，其最终目的，是将银行间市场的流动性和利率维持在合适的水平，以实现央行的调控目标。

很显然，上述第一种方法并不改变央行资产负债表规模；后一种方法会不会改变，则取决于所运用的工具是在央行资产负债表的资产端（左边）还是负债端（右边）。这其实是一个简单的会计问题（下表为2017年3月末的央行资产负债表）。

（1）央行用资产端工具调节基础货币，则将改变央行资产负债表规模。比如，对银行开展MLF、再贷款等操作，则央行资产负债表左边“对银行债权”科目增加，右边“基础货币（银行对央行存款）”科目增加，央行扩表。

（2）央行用负债端工具调节基础货币，则不改变央行资产负债表规模。比如，央行对银行发行央票，回笼基础货币，则央行资产负债表右边的央票发行、基础货币两个科目一增一减，资产负债表规模不变。央票到期时则两个科目一减一增，资产负债表规模仍然不变。

综上，央行调节超额存款准备金的方法很多，有些不改变央行资产负债表规模，有些则会改变。所以，是否缩表，与货币政策松紧之间，没有必然关系。

1.2.被动调节基础货币

需要注意的是，央行除前述的主动操作工具外，并不能主动控制资产负债表上的所有科目。比较典型的两个被动工具，是政府存款和外汇占款。

政府存款，是受到政府财政支出和收入的影响，居民向政府缴纳税费或罚金时，会有相应的一笔基础货币转换为政府存款。政府存款与基础货币同处央行资产负债表的右边，一增一减，不会改变资产负债表规模。这一因素虽然不受央行控制，但毕竟本国的财政收支情况还相对可测，不会出现太离谱的意外波动。

外汇占款则更难预测，它是根据外汇流入与流出的情况，而相应投放对应的基础货币。在其它因素不变的情况下，如果外汇占款流失，导致央行资产负债表左边“外汇资产”与右边“基础货币”同时下降（流入则是两边同时增加），因此，外汇占款改变会使得央行资产负债表规模相应改变，也就呈现为被动的“扩表”或“缩表”，这就更不能与央行货币政策的松紧相挂钩。

最后，我们将央行上述货币政策工具对其资产负债表规模的影响归结如下：

综上，上述所有政策工具中，只有再贷款、MLF、SLF、PSL、逆回购等，是能够建立“缩表”（扩表）与“紧缩”（宽松）之间的对应关系的。其他工具，要么不影响资产负债表规模，要么就不是央行主动工具（比如外汇占款）。所以，最后我国央行货币政策是何取向，不能简单看缩表还是扩表，而要看这些所有政策的综合效果（比如最后是否提高了超额存款准备金率等）。

然后，我们借用央行过去几次“缩表”的例子，来进一步理解。

2. 央行曾经的缩表

前面已经提到，理论上央行的资产负债表既可以被动缩表，也可以主动缩表，而与货币政策松紧并无必然关系。下面考察一下实践中央行过去的缩表情况。央行的资产负债表总规模，一是1-2月时会有季节性波动，二是以2015年为代表的缩表。

2.1.正常的季节性波动

我国居民的节假日持币行为，会导致央行资产负债表季节性波动。

春节是我国最为重要的传统节日，过年期间民众持现需求激增，如采购年货、发红包、发年终奖等行为，需要从银行取出大量现金。这时，就体现为《货币银行学》教材上所谓的现金损漏，即对银行而言，资产负债表右边的存款大幅流失成现金（M0），左边则是银行为应付储户提款需求，而使得超额存款准备金下降，并导致超额存款准备金率下降（可以简单理解为银行从央行那把超额存款准备金提取为现金，用来应对储户提现）。我们从M0的月度数据上很容易看出来这一季节性因素，春节尤为明显，十一长假也有点明显。

这种情况一开始，央行的基础货币总额其实没有发生变化，只不过是里面的结构变化了（流通中的现金增加，银行的超额存款准备金下降），因此，央行资产负债表规模是不变的。但由于银行业整体的超额存款准备金率下降，货币市场流动性趋于紧张，利率有上升趋势。为保持利率稳定，此时央行就会用逆回购、再贷款等方式投放基础货币（或称投放流动性），从而体现为央行资产负债表扩大。

节假日一过，民众持现需求下降，纷纷把过年收到的现金存回银行。于是就出现了上述过程的逆过程，央行资产负债表相应收缩。所以，我们就能看到，每年春节前后，央行资产负债表都是一扩一缩，这是典型的季节性因素，并不涉及货币政策变化。随着货币、支付的电子化进程加快（比如现在我们去菜场买茄子都用支付宝了，过年发红包也用微信红包了），这一特征预计会越来越不明显。

其他季节性因素还包括财政存款。因为我国缴纳税费有相对固定的时间要求，财政支出也有例行安排，因此形成了财政存款增减的季节性规律。财政存款增加时，导致银行超额存款准备金率下降，流动性趋紧，央行通过逆回购、MLF等工具对冲，这也会导致央行资产负债表扩表。

因此，央行一两个月的小幅扩表、缩表并无政策信号意义。

2.2.外汇流出被动缩表

这种情况以2015年为代表。与往年外汇占款作为货币主要投放渠道不同，2015年外汇占款大幅流失，超额存款准备金随之下降。为此，央行多次实施降准，使得法定存款准备金解冻为超额存款准备金，同样能够维持合理的超额存款准备金率，保持货币市场的流动性稳定充裕。

这里的外汇占款流失会引起央行被动“缩表”，而随后央行多次降准，加以对冲。从数据看，2015年央行总资产净减少约2万亿元。但是，央行降准明显是实行宽松的货币政策，“缩表”的现象与货币政策意图恰恰相反。

2016年情况有所不同。外汇占款继续流失，按理应当继续降准。但是由于降准本身力度较大，往往作为指引货币政策方向的信号，而此时货币政策已定调为稳健中性。央行担心继续降准会给市场错误的信号，因此就不再降准，转而采用其他补充基础货币的方法，具体工具包括各种对银行的放款（逆回购、MLF等）。这是另一种扩表行为，而此时的货币政策却是中性的。

可见，在实践中，央行资产负债表的变动很多时候并非出于央行本身的意愿，因为资产负债表上部分科目不是央行能主动控制的，如外汇占款、政府存款等。央行是否缩表，也和货币政策是否紧缩，没有必然联系，不能简单地认为缩表就是紧缩，而要将所有货币政策工具结合起来看。

市场上对央行“缩表”的担心，实际上体现了对货币政策是否会进一步收紧的疑虑。这其实是将美国“缩表”的语境直接套用到中国来，而产生的误解。从上面的理论和实践部分都能发现，无法单纯从中国央行的资产负债表规模出发，来判断货币政策走向。

3. 中美缩表的对比

最近市场关心缩表，是因为美联储有缩表的考虑。他们的“缩表”确实是主动收紧货币政策，这是由于他们央行的资产负债表科目相对简单。

3.1.美缩表的基本逻辑

美联储运行的大致逻辑与我国央行都是一样的，即运用各种手段调节基础货币，从而调节货币市场利率。但有一点不同，我们央行吸收外汇资产成为储备资产，美国央行中此项很小。

美联储现在的缩表，源于之前数轮主动“扩表”行为，也就是我们常说的量化宽松（QE）政策。量化宽松是指央行在面临利率零下界但仍希望实行扩张性货币政策时，采用购买国债等中长期债券的方式来增加基础货币供给，类似于公开市场操作。购买的债券形成了央行的资产，同时在央行资产负债表右边形成基础货币，从而“扩表”。

图中有三处明显的总资产快速扩张，分别对应2008年末开始的QE1、2010年末开始的QE2和2012年下半年开始的QE3。这一系列的扩表行为使得美联储的总资产自2007年金融危机前的8943亿美元，膨胀到2016年的44515亿美元，短短十年间扩张近4倍，而同期中国央行资产负债表仅扩张约1.6倍。

具体来看，美联储的资产主要投资于美国国债及MBS（抵押支持债券），此外也有少部分投资于机构债，主要是房利美和房地美的债券。2014年到2016年末，这三项资产的数额就几乎没有变动过。

这一系列的量化宽松，最开始是为了在金融危机期间投放流动性，保证市场的信心，避免经济进一步衰退。而后两轮则是在经济尚未有好转迹象时，维持宽松的货币政策。现在危机已过，美国经济出现复苏迹象，已经进入加息通道。美联储已开始考虑回收前期投放的基础货币，因此，通过“缩表”处理此前政策留下的庞大资产，就成为了可能的选项。在此，这些资产占据资产负债表中的绝大多数，几乎成了影响货币政策的惟一科目，因此缩表与紧缩之间，差不多是有对应关系的。这一点和我国央行有天壤之别，我们央行的货币政策工具箱里面名堂更多。

3.2.中国并无缩表压力

美国之所以要采用“缩表”，是因为此前实行QE政策积累起了庞大的资产。但中国并未实施相应政策，能够拿去缩表的资产也十分有限。

我们做一个简单的计算，把美联储资产负债表中“Securities, unamortized premiums and discounts, repurchase agreements, and loans”一项除以总资产，同时以中国央行的资产负债表中的“对政府债权”、“对其他存款性公司债权”、“对其他金融性公司债权”和“对非金融性部门债权”加总，并除以总资产，得到下图。

美联储的债权一项长期占其总资产的90%以上，这其中又主要是国债（55.3%）和MBS（39.1%），也就是缩表所针对的目标。而中国央行各项债权仅占总资产的30%，其中，国债仅占总资产的4.4%。央行总资产的主要部分由外汇占款构成，前面已经提到，这部分主要受资本流入、流出的影响，央行通过调整其它科目来对冲其影响。

可见，美联储与中国央行资产负债表结构上存在显著差异，我国央行并没有美联储那样庞大的国债和MBS需要处理，也就没有美联储那么迫切的“缩表”压力。

3.3.中国可能仍需扩表

我们下一个任务，是进一步考察美联储“缩表”后，预判我国央行可能的政策应对。美联储的紧缩政策可能使得美元升值，吸引新兴市场国家的外汇资金流出，导致我国央行被动缩表。体现在资产负债表上，是左边外汇占款下降，右边基础货币下降。

自2014年人民币对美元贬值开始，央行的外汇占款就开始下降，2015-2016年尤其明显。我们在之前的报告《2017年银行业资产负债配置展望》中，也预计今年外汇资产是继续下降的。因此，基础货币会被动回笼，央行还需要投放新的基础货币或降准进行对冲。

目前的情况和2016年类似，虽然外汇占款下降而需要投放流动性，但是去杠杆仍是货币政策的主要任务，央行希望维持整体稳健中性而结构性偏紧的货币政策。因此，不宜采用降准的方式投放流动性，以免给市场释放错误的信号。可采取的方式仍然是通过各类工具对银行放款。

换言之，为对冲美联储的缩表行为，央行反而可能进行扩表。当然，这种“扩表”是相对于外汇占款被动下降而言的，不是放水，是补水，同样不能过度解读为货币政策取向有变。

不过，由于这种基础货币投放方式的实质是银行是向央行借钱，银行必须要付出利息，因此增加了他们的负债成本，从而增加业绩压力，行长们又要发愁了。而在目前这种金融监管从严的情况下，很多业务受限，货币政策与监管政策压力叠加，银行业绩压力更大，行长们更愁了。所以，为了不过度增加银行的利息负担，折中的方法是针对符合相应条件的银行，进行“变相降准”。比如，1月使用过一次的临时流动性便利（TLF，花名“特辣粉”或“甜辣粉”）便是一种变相降准（但仍有成本），这一点央行已在货币政策执行报告中证实（原文为“TLF工具在基础货币总量基本稳定的情况下，通过调整基础货币结构满足了现金需求”）。我们预计后续央行仍然可能在采取合适的方式“变相降准”。

3.4.未来货币政策展望

央行在《2017年第一季度中国货币政策执行报告》中，专门用一个专栏回答了市场关注的缩表问题，其根本目的是为了打消市场对未来进一步紧缩的担忧，稳定市场预期，避免货币市场过度波动，为后续的金融去杠杆工具创造平稳的货币环境。

同时，银监会、证监会、保监会、财政部、商务部等部委均开始对自己辖内的金融风险相关领域开始排查整治。在风险排查过程中，部分金融机构的资产运用开始主动谨慎或被动受限，这最终将导致信用货币扩张受限。这也从另一方面使央行已无进一步紧缩货币的必要。如果监管严厉程度超预期，导致银行信用投放收缩，那反而还可能增加央行货币操作的空间。

因此，我们认为目前央行货币政策维持稳健中性，已无进一步收缩必要，甚至有边际走宽的空间。

声明

1.报告原标题：央行或以扩表应对美缩表

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央行“缩表”近万亿，啥意思？_腾讯新闻

央行“缩表”近万亿，啥意思？_腾讯新闻

央行“缩表”近万亿，啥意思？

原创 刘晓博

央行近日通过官网，公布了截至7月末的“货币当局资产负债表”。

数据显示，到7月末央行的总资产、总负债均为38.05万亿元人民币，比上个月的38.99万亿人民币，一下子减少了0.94万亿人民币，少了将近1万亿！（见下图）

有读者给我留言询问：你不是说货币政策趋向宽松了吗，也降准了，怎么央行突然“缩表”了！

关心财经新闻的人，都知道有“央行缩表”、“央行扩表”的说法。

所谓“缩表”，就是央行的总资产（或者总负债）减少了；而“扩表”，是央行的总资产（或总负债）增加了 。

对于美联储等很多西方国家的央行来说，“缩表”意味着货币政策收紧，“扩表”意味着货币政策扩张（或者放水）。

中国刚刚全面降准过一次，怎么就“缩表”了？

一下子减少了1万亿，会给股市、楼市带来利空吗？

其实很多朋友没有搞懂，中国央行和美联储的“缩表”和“扩表”，含义不同。或者说，中国央行目前的“扩表”和“缩表”情况比较复杂，不具有风向标的意义。

中美之所以不同，主要表现在两个方面：第一，中国仍然频繁使用“存款准备金率”的工具，而美国基本上不使用了；第二，中国有大量外汇占款，美国基本上没有。

上图：央行在2017年1季度的货币政策执行报告里，解释过中国“缩表”的特殊性。

中国贸易长期存在顺差，因此持续有美元等外汇流入中国。这些钱到了中国，绝大部分需要兑换成人民币才能投资、消费。于是中国银行发行人民币，购买下这些外币，形成中国的外汇储备。而对应发行的人民币，就是外汇占款。

2014年之前，外资流入迅猛，中国被迫发行了很多人民币。为了遏制通胀，只能通过不断提高存款准备金率，把多发行的人民币“冻结起来”。

所以，中国的存款准备金率一度达到过21%，这在全球都是非常罕见的。（见下图）

2015年以来，中国外贸顺差逐步减少，外汇占款从27万亿以上逐步减少到了21.2万亿左右。

中国的存款准备金率，也具备了不断降低的条件。

需要说明一下：由于之前存款准备金率非常高，所以最近几年的部分降准有让货币发行跟上经济步伐的意思。

换句话说：在中国，降准不一定意味着货币宽松；有时候，降准只有中性的含义。衡量央行是否宽松，还是要看广义货币M2同比增速，超过经济增速的多少。

超过的多，则意味着宽松；超过的不多，则意味着没有明显的宽松。

当银行提高存款准备金率的时候，意味着银行每获得一定量的存款，必须被央行冻结的钱增加了，这代表着货币政策收紧。对于央行来说，商业银行缴存的准备金多了，央行的负债会增加了，资产负债表会扩张。

看到了吗？当存款准备金率提高的时候（货币收紧），央行会扩表！

反过来，将央行降准，商业银行可以放贷的资金增加了，这时候往往意味着宽松了，但央行那里缴存的存款准备金减少了，央行负债减少了，反而出现了缩表现象！

也就是说，当存款准备金率降低的时候（货币放松），央行会缩表。

美国、欧盟基本上不使用存款准备金工具了，存款准备金率一直保持稳定，所以他们的扩表的时候，往往是央行在购买资产，意味着宽松；反之，美联储减少购买资产，甚至抛售资产的时候，资产负债表会减少，就是缩表。

中国央行之所以在7月出现了明显的“缩表”，就是因为7月15日全面降准了一次，释放了大约1万亿的资金。

为了方面大家阅读，我把文章开头的那张央行负债表再展示一次：

表格里的蓝框，就是各银行在央行缴存的钱，包括存款准备金和超额存款准备金，可以看到：从6月的21.63万亿减少到了20.21万亿，少了1.42万亿。

这是降准产生的影响。

但央行在降准的时候，曾明确表示：这次降准将释放1万亿资金，怎么会有0.42万亿的差距？这是因为，央行考虑到7月是交税的大月，政府存款会大幅增加。

通过上述表格可以看到，政府在央行的存款从4.57万亿，增加到了5.00万亿，这相当于减少了市场资金0.43万亿。

两者对冲，此次降准释放1万亿。

当然，央行随即在7月减少了3000亿的中期借贷便利，让此次降准释放的增量资金只剩下7000亿。到了8月，又通过减量续作MLF收回了1000亿，降准释放的资金只剩下了6000亿元了。

如果你仍然没有看明白，那么请记住结论：中国的情况跟美国、欧盟、日本不同，人家央行的“扩表”意味着货币宽松，“缩表”意味着货币政策收紧。而中国情况很复杂，有时候正好跟他们反过来。

值得注意的是，中国央行降准还会减少基础货币的数量。在上述表格里，“储备货币”就是基础货币，7月为31.06万亿，6月为32.45万亿，减少了1.4万亿左右。

为什么降准可以让市场里的钱更多，但基础货币反而更少？

这是因为降准可以提高货币乘数，每1块钱基础货币可以衍生出来的广义货币M2增加了。所以，即便基础货币减少，但M2一般仍然会增加。

不过今年的7月比较特殊，M2没有增加！

上图是央行官网里的数据，可以看出虽然7月15日全面降准，但到了7月31日广义货币M2只有230.2万亿，比6月末的231.8万亿反而少了。

这是为什么？主要是三个原因：

第一，7月是交税大月，政府存款大幅增加了4300亿元，这相当于货币紧缩。

第二，降准刚刚发生，货币衍生存在滞后性。

第三，经济低迷，企业扩大再生产的欲望降低，再加上楼市降温，货币衍生能力降低。

用7月末的M2（230.2万亿）除以7月末的基础货币（储备货币，31.06万万亿），得7.41。

这，就是中国当前的货币乘数。

所谓货币乘数，就是每1块钱的基础货币，最终可以衍生出多少钱。目前是1块钱可以衍生出7.41元钱。（比如你有1万元存在银行，银行把其中8000元贷款给另外一个人，市场里就有了1.8万元，这就是货币衍生）

中国的货币乘数最低点，是在2011年6月，当时只有3.84。

为什么当时那么低？因为存款准备金率比较高。

货币乘数可以简单理解为“1÷存款准备金率”（忽略了居民手持的现金，以及贪官窖藏的现金）。当存款准备金率不断降低的时候，货币乘数会不断上升，甚至超过10倍。

好了，绕了半天，估计有的朋友看得头晕脑胀。最后给出我的结论：

中国央行7月“缩表”近万亿，主要原因是全面降准，这是利好，不是利空。

在今年年内，央行可能还会全面降准一次，到时候估计还会缩表1万亿左右，还是利好，不是利空。

美联储的缩表和中国央行的缩表，不是一回事。

中国的广义货币M2的下降是暂时的，回升是必然的。未来几个月，M2的同比增速会反弹到9%以上，甚至会逐步靠近9.5%。啥意思？就是钱会多一些。

有没有看到，本周股市突然有底气了？就是因为宏观政策正在微调，正在向好。